随着行业回暖，多家分析师又将目光重新聚焦在佐丹奴国际身上，下注低估值以及业绩反弹。然而，据笔者了解，作为佐丹奴最主要的市场，中国内地去年就关闭了超过160家门店，或受此影响，今年一季度内地销量较去年同期减少10%。

　　内地持续关店调整

　　根据佐丹奴公布的今年一季报，首季销售额为15.14亿港元，较去年一季度14.32亿港元增加6%。除去来自去年第四季度中东收购事项的营业外收入，佐丹奴的销售额较去年同期减少1%。

　　具体来看，与去年同期相比，本季度中国内地销售额减少5%，由2012年第一季度的5亿港元，减少至4.73亿港元。亚太其他地区如新加坡、马来西亚、印尼以及泰国的市场销售额则延续增长势头，较去年同期增长12%。

　　中国内地作为佐丹奴最主要的市场之一，今年一季度平均售价上升4%，但销量较去年同期减少10%。

　　销售额增长的主要指标为品牌销售额，2013年一季度，公司品牌销售额减少12%，而门店销售额减少7%。导致内地品牌销售额减少的主要原因为，去年内地关闭了163间门店，其中26间为自营店，137间为加盟店。关闭门店的主要原因在于佐丹奴对业务进行了大幅重新定位，改为专注一线门店的品质，以及主要策略市场的盈利能力、财务能力和品牌地位。

　　至今年3月31日，集团全球销售网络为2624间门店，去年同期为2705家门店，同比减少81家。此外，佐丹奴的经营压力有所缓解，今年一季度的存货对成本流转比率为63日，较去年底的74日减少11日。现金及银行结存净额增加1.3亿港元至13.03亿港元。由于逾90%的盈利转换为自由现金流，目前公司现金流保持强势。

　　股价或有下行风险

　　虽然部分分析师强调目前佐丹奴股价偏低，建议趁低吸纳佐丹奴，但是笔者与另外几名分析师采访的过程中发现，佐丹奴目前面临的短期下行风险不可忽视。

　　佐丹奴一季度毛利为9.05亿港元，较去年同期的8.16港亿元增加11%，佐丹奴认为，开发具有时尚元素的新产品及快速推广产品，改善了佐丹奴公司的平均售价以及毛利率。不过，一名港股分析师对笔者表示，一季报业绩向好不可忽视中东收购事项为本季度贡献营业外收入8800万港元的毛利。“除去这笔营业外收入，一季度业绩并没有达到预期的增长。”

　　此外，大摩指出，佐丹奴自去年7月至今累计上涨42%，即使预期2013年有较像样的收入反弹，市场估值已全面反映。行业不利因素和日益激烈的竞争将增加股价短期下行风险，而进入新市场的长期回报能见度低。

　　大摩还认为，对佐丹奴来说，今年盈利温和复苏可能是最好的结果。

中国产业竞争情报网相关研究成果《服装项目可行性研究报告》

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