需求疲软，相关商品价格难获长期支撑；国债期货价格短期恐难得到提振

　　近日，有可靠消息称，国家开发银行（下称国开行）已经获得中国人民银行的3年期1万亿元抵押补充贷款（PSL）。市场普遍认为，PSL是央行中期政策工具的首次亮相，也是央行定向宽松的体现。

　　在7月10日第六轮中美战略与经济对话之际，央行行长周小川曾提到，央行准备用短期和中期政策工具来引导利率水平，正准备两到三个政策工具，新工具将需要抵押品。

　　此前有消息说，央行向国开行发放的1万亿元PSL的利率为6%，但知情人士透露，该利率水平在6%以下，低于目前商业银行同期限的贷款利率，同时由于PSL需要抵押品，也会低于央行的再贷款利率。

　　7月初，国开行发行的10年期固息金融债中标利率为5.5016%，高出二级市场近60个基点，险些流标。而随着银行存贷比的放开，银行可能会将更多资金用于贷款，使得机构不看好债券下半年的配置需求，由此国开债融资成本存在进一步上行可能。而当下经济只能说是艰难企稳，社会融资成本的提高，无疑不利于“稳增长”。

　　“央行此次PSL操作，实际上是给国开行提供棚户改造专项贷款。”浙商期货国债分析师沈文卓认为，从去年下半年开始，国开债的发行成本就居高不下，这实际上不利于实体经济发展。对于国开行而言，现在从央行获得如此大规模的定向低成本融资，不仅能降低棚改的融资成本，而且还将大大支持经济发展。

　　Wind数据显示，今年我国棚户区改造住房计划407万套，数量为近6年来最高。五矿期货许彬彬认为，这也是在上半年经济增长放缓背景下，国家为实现7.5%的经济增长目标提供的支持。“从增速上说，基建是可以抵消地产投资下滑的影响，因为二者在投资的占比大致相当，但基建存在资金来源问题。”许彬彬提到，相对地产来说，基建投资的回报率低、回收期长，对低成本资金的要求更高，棚改也是如此，因此PSL工具应运而生。

　　不过，业内人士也提到，从规模上说，棚户改造无法对冲房地产下滑带来的冲击，只能说是延缓房地产不景气对经济的不利影响。同样，1万亿元的定向贷款，即便是全部用于棚改，可能会对大宗商品尤其是建材类相关品种价格形成短暂利好，但无法对其形成长期支撑，因为当前商品整体需求依然疲软。

　　PSL操作不仅是定向宽松，还有央行试水中期政策利率的意图。7月10日，周小川还提到，现阶段仍需要采取一些措施来稳定金融市场，央行计划让政策利率引导市场利率。“PSL即是让政策利率引导市场利率的一种方式。”上海中期国债分析师刘文博认为，PSL既是政策工具也是价格工具，可以起到引导中长期利率下行的目的，但这需要一个长期的过程。

　　刘文博进一步解释说，PSL操作如果说有利于稳定经济增长，那么对债市来说将是一个利空因素，未来国开行可能要发行更多的新债用来还款，可能会增加债市的供给。“PSL若要真正实现这个利率引导功能，还需要一个社会融资成本降低的环境来配合。由此来看，近期处在弱势中的国债期货价格短期难获提振。”刘文博说。

中国产业竞争情报网相关研究成果《棚户区改造项目可行性研究报告》

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